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华鑫创投 财经周报 66期 作者:华鑫创投 时间:2019-08-16 浏览:136


华鑫创投  财经周报


2019.8.12 星期一

央行呼和浩特中心支行近日连发15张罚单付临门、中汇支付、海科融通、盛付通等15家支付机构合计被罚27万元。


据新华社,Libra等数字货币概念近期被许多人熟知,金融科技应用正在加速推动金融变革。业界认为,金融科技正在给金融业带来深刻变化,但金融的本质始终需要被尊重,金融风险始终需要被敬畏。


据证券时报,有业内人士透露,浮动管理费率基金正式指引即将出炉多家基金公司已在筹备相关产品,只待正式“开闸”。



2019.8.13 星期二

银保监会公布数据显示,上半年商业银行累计实现净利润1.13万亿元,同比增长6.5%;期末不良贷款率1.81%,较上季末增加0.01个百分点核心一级资本充足率为10.71%,下降0.23个百分点;商业银行流动性比例为55.77%,下降1.04个百分点。


社保基金与券商座谈提出,社保基金和养老基金要加大对科技创新类企业的投资力度。大家认为,证券公司与社保基金会要共同发挥作为国家经济金融政策传导器和市场稳定器的作用,统筹抓好对于跨行业跨市场风险隐患、市场异常波动、外部输入风险、流动性不足等风险因素的管控。


河北银保监局印发通知,在全辖区开展工作人员及亲属投资入股非上市银行机构、非上市保险机构排查清退工作。


截至7月底,公募基金的数量已超过6000只。梳理发现,就在公募基金数量再上一个台阶期间,除货币基金外,各类型基金均有增长,货币基金则由于收益率降低、银行间市场流动性分层、类货基理财产品竞争等因素明显缩水。



2019.8.14 星期三

据上证报,系统重要性银行评估办法已于近期审议,将抓紧出台并推动实施。目前系统重要性金融机构的初始名单尚不明确。


汇添富基金公告,旗下中证上海国企ETF 8月15日起暂停申购,并将与上证上海改革发展主题ETF基金合并若持有人大会通过,这将是国内首个两只ETF合并的案例。这两只ETF最新规模为91.08亿、43.58亿,合并后规模将达134.66亿。 


深圳前海微众银行收到银保监会深圳监管局200万元罚单因财务部门负责人未经核准履职长期未整改,向关系人发放信用贷款,组织员工经商办企业,员工使用本行贷款购买股票及期货。


孙宇晨在社交媒体回应网友提问时表示,将有一个完整的团队,负责让Tron在美国主要数字货币交易所上市,这也是目前的首要目标,并表明会让Tron社区在今年年底看到相关问题的进展。



2019.8.15 星期四

据经参,网贷行业清退步伐加快,上海、四川、深圳等多地相继公布了网贷机构清退名单。业内专家表示,监管引导机构良性退出,有利于化解行业风险,预计未来还会有更多地方发布清退名单,网贷平台大面积退出或在所难免。

 

据经参,针对支付渠道被电信诈骗、赌博等网络犯罪活动利用等管理漏洞,相关部门正进一步加强监管。近日人民银行某分支机构向支付机构下发风险提示函,要求支付机构强化商户的真实性、合法性核验,加强交易监测,完善事中调查机制。

 

据证券时报,7月以来,房地产信托“刹车”迹象明显,严控余额管理。在房地产信托业务发展受限后,不少信托公司转而加大投向政信业务和消费金融业务南方一信托公司高管表示,目前各家信托公司其实也没有明确的业务方向,现在一些中小型公司基本上都是保证先活着,宁可不做或者少做,严控新项目的风险。


2019.8.16 星期五

中国基金业协会公布数据显示,截至7月底,已登记私募基金管理人2.43万家。已备案私募基金7.87万只,管理基金规模13.42万亿元私募基金管理人员工总人数23.80万人。


保险业协会秘书长商敬国:协会应及时掌握行业市场发展和市场风险情况,为监管部门提供行业决策信息;在行业回归本源过程中,寿险业发生了很多新变化,需要及时关注,客观分析,提出对策。


中国平安半年报显示,截至二季度末,陆金所控股平台注册用户数达4274万,较年初增长5.9%客户资产规模为3673.94亿元,下降0.5%;交易规模同比下降47.3%,主要由于产品结构优化,降低高频交易但盈利能力欠佳的产品占比。


据澎湃新闻报道,银保监会已同意长安责任保险股份有限公司增加注册资本16.3亿元,首批五家地方金融资产管理公司之一的安徽国厚资产成为长安责任险第一大股东。


LP遴选GP标准浅析

积募



股权投资是推动实体经济发展的重要力量,很多上市公司的背后都有VC/PE基金的身影。


在国际私募股权机构蜂拥而至的今天,我国本土私募股权投资基金也在快速发展壮大,已成为服务实体经济、推动产业发展、促进经济新旧动能转换的重要力量。根据中国基金业协会的数据显示,截至2019年6月底,我国已登记私募股权、创业投资基金管理人14679家。


面对如此众多的管理人(或者叫GP),LP们如何选择呢?本文试图从理论和实践两方面对于LP挑选GP的指标进行详细分析。


图表 1 不同机构类型私募基金管理人登记情况image.png

数据来源:中国基金业协会,融中研究


1

融中4M评价体系

母基金最重要的特点之一是资产配置多样化以分散风险。秉持市场导向和分散投资的原则,构建涵盖早期、成长期、成熟期以及并购等各阶段和覆盖各行业的多样化的投资组合,是母基金的普适性投资策略。


作为与政府引导基金相对而言的市场化母基金,其在选择子基金时,坚持投资人利益最大化为首要目的,实现风险与收益的平衡。在关注子基金业绩的同时,投资策略、基金的运营管理、能否有持续发展能力等,也是市场化母基金要重点考察的内容,融中研究将这一过程总结为4M筛选评级体系来对基金进行整体评价,目的是选择市场上最优质的基金,评价体系包含4个一级、12个二级以及32个三级指标。


4个一级指标分别是:如何做基金?能否做好基金?能否有动力做好基金?如何实现基业长青?对应的英文单词分别是main、merit、motivation、management,因其首字母均为M,我们将其简称4M筛选评价体系。


图表 2 4M评价体系

image.png

资料来源:融中研究


具体来看,我们认为母基金应关注如下12大方面的二级指标:


1、未来经济洞见的能力

• 是否具备宏观经济和未来产业的洞见能力?

• 是否具备新技术的洞见能力?

• 是否具备新的商业模式的洞见能力?


2、投资策略

• 你是否有清晰的未来投资策略及完整的过去投资策略总结?

• 基金过往策略和打法是否可以持续?

• 基金是否已经建立自身成熟的研究和投资体系?


3、项目开发与执行

• 你是如何开发项目的?

• 你对项目所在行业是否非常熟悉?

• 你是如何进行投资的?流程怎样?


4、优异团队

• 你的团队是否富有经验、稳定尽责?

• 核心团队是否年富力强?是否有可实施的接班人计划?

• 团队成员之间是否有互补性?

• 团队是否有很强的募资能力?

• 团队是否有独立管理基金的能力?


5、历史业绩

• 基金历史业绩是否优秀?业绩归因?能否持续?

• 是否有完整的风控体系?

• 是否有清晰的投资流程?


6、储备项目

• 储备项目的质地如何?

• 储备项目之间是否能产生业务协同?

• 基金是否具备创造公司的能力?


7、激励机制

• 基金是否有合适的激励机制来激发员工的工作热情?


8、利益一致性

• 是否愿意与母基金进行深度合作?

• 提供投委会列席、共同投资、carry比例打折等权益?


9、组织结构

• GP的组织结构是否能促进投资决策的快速严谨形成?


10、运营管理

• 运营管理体系是否完整?

• 基金规章制度是否完整?


11、企业文化

• 是否建立了适应基金长期发展的良好的企业文化?

• GP的企业文化与投资策略是否适应?


12、投后管理

• 增值服务及协调资源的能力如何?

• 被投公司的评价如何?

• 过去合作过的LP的评价?

• 同业基金的评价?


2

从初谈到退出的八大流程


那么,市场化母基金在遴选GP方面采用什么样的流程呢?我们分投前、投中、投后几个阶段来介绍。


投前主要涉及的流程包括初步接触、初步筛选、尽职调查、立项阶段、投决阶段;投中投后主要涉及的流程包括投资执行、投后管理和基金退出。这些流程的参与方包括母基金的投资团队、子基金提供的材料、法务团队、基金运营团队等方面,输出文件包括商业、财务、法务的尽调报告、《投决会议纪要》、《有限合伙协议》、子基金的《季度运营报告》等等。


图表 3 投资决策流程

image.png

资料来源:融中研究


3

GP尽调如何实施?


由于基金尽调是投资流程中的重中之重,所以我们针对基金尽调这一环节,研究总结出一套体系,LP可重点关注GP的架构、策略、管理情况、业绩、法务和其他方面。


图表 4 基金尽职调查体系

image.png

资料来源:融中研究


1、基金架构分析

分析基金的组织形式,管理人的组织形式,注册/备案与外部服务供应商等项目。

• 基金架构分析

• 主要条款分析

• 基金成立背景分析

• 管理人股东背景分析


2、基金策略分析

• 分析投资策略里的细分市场与资产类型,竞争优势,现有投资组合状态,投资项目来源,募资策略与退出策略等。

• 投资策略与投资流程分析

• 募集策略分析

• 退出策略分析

• 风险控制策略分析

• 项目来源分析

• 本基金储备项目分析


3、基金管理分析

• 分析基金管理人的组织运作效率,是否存在效率不足,如员工流动性过高等问题。

• 团队分析

• 投资委员会成员分析

• 核心团队成员与流动性分析

• 团队分工与精力分配分析

• 关键人条款执行情况分析

• 投资者关系


4、基金业绩分析

• 历史业绩不能预测未来投资结果,但可以描述基金管理人在困难市场条件下的表现,并对判断投资成功率提供一定指引。

• 在管基金与在管资产分析

• 回报数据分析

• 财务报表分析


5、基金法务分析

• 分析投资前需要签署的法律文书,基金关键人与基金管理人面对的诉讼、潜在诉讼及行政处罚

• 投资类型分析

• 投资费用分析

• 最低投资额分析

• 顾问委员会分析

• 民事、刑事诉讼与行政处罚分析


4

政府引导基金在挑选GP方面有何独特的特点?


作为中国特定阶段的特定产物,政府引导基金在促进区域经济协调发展、增加地方税收等方面发挥着不可替代的作用。政府引导基金又称创业引导基金,是指由政府出资,并吸引有关地方政府、金融、投资机构和社会资本进入,不以营利为目的,以股权或债权等方式投资于创业风险投资机构或新设创业风险投资基金,以支持创业企业发展的专项资金


政府引导基金依然是母基金,所以上文所述的选GP的体系和流程对政府引导基金依然适用。但是,政府引导基金又区别于市场化母基金,GP管理人在与政府引导基金合作过程中往往被赋予较多的政策性目标,具体表现在:


(1)投资要求上,很多地方政府引导基金对基金注册地、投资地域、投资范围、返投比例等做出了限制;

(2)组织形式上,有的基金类似事业单位,集所有权、管理权、托管权为一体,权责不清晰,加之薪酬管理机制难以吸引优秀管理人才,市场化程度不高;

(3)运营管理上,部分地方政府会通过设立理事会或董事会的形式,对基金的具体经营进行干涉。


从特征来看,政府引导基金通常不以盈利为目的,而是通过子基金的市场化运作,发挥财政资金的杠杆放大效应,强调扶持创新型企业发展,推动产业转型升级和经济结构调整。当然,无论是市场化母基金还是政府引导基金,都更愿意选择与那些经过周期检验的投资基金或者是投资人合作。


5

国外LP如何评估GP?


那么,国外LP如何评估GP呢?


近日,我们对外资LP步长资产管理中心总裁姒亭佑进行了独家访谈,在谈到如何评价GP时,姒亭佑认为应该全面考核GP的能力宽度和能力深度,重点评价GP的未来洞见能力、团队、投资策略、过往业绩、行业评价、统一利益六大方面,这六大方面又可以细分为17个细项,并给与不同的权重。他认为对未来的预判,比如未来的投资策略、未来的宏观经济发展走势、未来的产业洞见对一个GP来说是最重要的,特别是对于医药行业来说,你现在看到的风口在经历几年的审批临床试验后未来可能就不是风口,所以一定要有独到的未来洞见的能力。这一个能力予30%的权重。其次,姒亭佑认为过往业绩、风控能力、尽调分析能力,以及独特的项目资源能力、增值服务能力是第二重要的,分别给予20%的权重。他总结出如果一个GP在团队和资源整合能力、广泛行业知识、独特的项目源、未来投资策略和产业洞见四方面都占优的话,那他在创新力、创造力、竞争力方面也是十分强大的。


图表 5 理想的目标GP条件

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资料来源:步长资产管理中心


图表 6 LP的评价体系及GP公司的能力层次

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资料来源:步长资产管理中心


6

GP评价实例


前文我们尽可能详尽描述了LP在挑选GP方面的各类指标,我们通过一个实例来大致展示一下如何对一个基金进行具体打分。我们选取的是一只政府引导基金拟投的GP,这个基金管理人(GP)在2002年成立,管理总规模为100亿元左右,在管基金数量为20只,过去的IRR为36%,合伙人有7人,合伙人从业年限超过10年,每年离职率不到15%。子基金方面,基金预计募集规模为5亿元左右,偏爱投资B轮之前的初创型企业,重点关注医药、高端制造等行业。我们根据调研的政府引导基金的投资目标,对各类信指标进行适当赋权,采用定性和定量打分原则,采用百分制总分,得出该支子基金的分数为85.9分,超过80分的标准线,符合投资要求。


图表 7 子基金评分实例

image.png

资料来源:融中研究


7

结语


无论是市场化母基金还是政府引导基金,选择适合自身的GP是他们共同的诉求。我们认为,除了上述一些量化的普适性的评判标准之外,投资需要和宏观经济周期、各行各业不尽相同的产业周期、企业产品发展周期相匹配,能够长跑的GP才是好GP。此外,成熟专业的GP必须是勇于承担社会责任的投资机构。



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文章来源:积募,如有侵权,联系删除



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